2025 年 10 月 31 日，红枣主连合约以 10145 元 / 吨报收，下跌 1.46%，一周跌幅高达 5.63%，位居当周国内商品期货跌幅榜第一位。
这已经是红枣期货自 10 月 17 日以来连续两周下跌，累计跌幅为 11.17%。在此期间，其对标的干制红枣现货价格仅下跌了 0.84%，而文华商品指数更是上涨了 1.72%。
这是什么原因呢？
减产幅度争议
红枣期货在此次大跌之前，曾有过一段多头上涨的"蜜月期"：在 6 月至 8 月的不到两个月时间里，红枣主连合约从 8560 元 / 吨大幅拉升至 11825 元 / 吨，市场表现亮丽。之后，多空双方开始展开拉锯战，期价屡次出现大起大落的异动现象，但空头在 10 月 17 日后取得主动权，期价从 11480 元 / 吨开始下落，两周时间便跌去将近 1300 元 / 吨。
在跌宕起伏的行情背后，是市场围绕今年新季红枣减产的博弈。
根据郑州商品交易所（下称"郑商所"）的规定，红枣生产年度是指每年 11 月 1 日至次年 10 月 31 日。具体来看，红枣是在每年的 11 月至 12 月集中下树的，新季红枣或新枣，指的是即将于当年 11 月下树的红枣，而上一年度 11 月至 12 月下树的红枣，便会被称为旧枣（仅指上年度生产的红枣，下同）。
"受天气影响，今年新季红枣一茬坐果一般但占总产量的比重少，二茬占总量比重最高且坐果情况相对较好。"广发期货研究所研究员王泽辉在接受经济观察报记者采访时表示，整体而言，新季红枣产量大概率呈现小幅减产的状态。
全球红枣看中国，全国红枣看新疆。王泽辉表示，根据钢联数据（提供大宗商品全领域数据服务的平台），新疆红枣正常的年产量约为 65 万吨，2024 年是丰产年，产量高达 75 万吨，消耗了大量的树体营养，这对 2025 年新季产量会造成一定影响。此外，叠加今年 6 月至 8 月（是红枣的关键生长期），新疆主产区天气异常多变，导致红枣坐果率下滑。因此，市场对新季减产达成共识，这也是促使红枣期价在 6 月至 8 月期间出现大幅上涨的原因。
"虽然新季减产是共识，但市场对减产幅度存在较大分歧。其中，多头方面认为，新季将大幅减产至约 40 万吨；但空头方面则认为，新季产量约为 55 万吨，仅小幅减产而已。多空的严重分歧，导致红枣期价从 8 月份起走出了跌宕起伏的行情。"王泽辉说。
但他同时表示，这一情况最近出现了变化，由于受节气影响，新疆部分地区出现了红枣提前下树的情形，其中和田、且末等地区在 10 月底已进入集中采摘期，阿拉尔、阿克苏等地区也零星下树。"虽然主流收购价格（6.50 元 / 公斤至 8.00 元 / 公斤）高于去年同期（约 4.50 元 / 公斤至 5.50 元 / 公斤），但由于新枣提前下树供应叠加旧枣的高库存，客商或选择观望或偏向主流低价位采购，从而导致近期价格的承压下跌。"
他强调称，从目前的价格反应来看，新季大幅减产的预期似乎落空，更大的可能是小幅减产；但由于目前尚未定产，减产幅度无法证伪，后续仍存在一定的变数。
库存压力增加
在新季大幅减产预期似乎落空之际，红枣也正面临着因消费低迷导致的库存增加压力。
根据 Mysteel 农产品调研数据，截至 2025 年 10 月 31 日当周，36 家红枣样本点物理库存为 9348 吨，较上周增加 245 吨，环比增加 2.69%，同比增加 120.78%。对此，王泽辉表示，主要原因在于 2024 产年新疆创纪录丰产 75 万吨，但需求略显一般，"旧枣库存呈现消化缓慢的状态"。
记者亦通过走访发现，不少商家为了减少库存，纷纷展开了大力度的红枣特价促销活动。11 月 1 日，在深圳市南山区某大型购物商场内，红枣的特价促销活动正在进行中，原价 12.98 元 / 斤的红枣大幅降至 7.98 元 / 斤，但购买者仍是寥寥。当记者咨询降价力度为何如此之大时，该商场干货售卖柜台的负责人林经理向记者表示，这并不是临时决定的降价，而是传统的红枣促销活动。
据林经理介绍，红枣是一种淡旺季鲜明的产品，每年 4 月至 9 月是销售淡季，11 月至次年 3 月则是旺季。10 月份处于消费淡旺季切换和种植新旧季交替的关键时期，所以大家往往在此时展开促销活动，一方面清理旧枣库存，另一方面亦为即将上市的新季红枣造势。
商家大力促销红枣 邹永勤 / 摄
"由于旧枣的消费不给力，所以今年促销活动的时间周期以及降价力度，确实较以往略有增加，但无需过度解读。"林经理表示，按照优质优价的规律，相信随着后续新枣上市，价格会逐渐走高。
对于今年红枣消费整体表现一般的情形，王泽辉认为是有一定的原因的："红枣的传统旺季为春节前的三个月，今年春节较往年前置，旺季消费较去年缩减约 20 天，消费量存在一定的受限因素。"
他进一步指出，今年的中秋、国庆"双节"备货季也较往常冷清。钢联数据显示，2025 年 9 月广东如意坊红枣批发市场到货 92 车，低于正常年份的 100 车以上，市场交投氛围整体冷清。此外，近期主销区到货量日均约 3 车至 4 车，也存在部分新枣到货但下游消费较为谨慎的情景，更多的是以按需采购为主，整体表现一般。
公开信息显示，红枣产业链消费端呈现"南北消费"格局，其中南方以广东如意坊红枣批发市场为主，其到货车辆数量以及价格是红枣消费端的晴雨表。
王泽辉向记者表示，根据钢联数据的预测，本年度旧枣结转库存数量约为 35 万吨，叠加新枣逐步上市，后续库存大概率呈现小幅增长局面。
旧枣交割新规
Wind 数据显示，在 10 月 17 日至 10 月 31 日的两周时间里，中国现货领先价格（干制红枣）从 12565 元 / 吨下降至 12460 元 / 吨，跌幅为 0.84%；同期，红枣期货收盘价则从 11420 元 / 吨下挫至 10145 元 / 吨，跌幅高达 11.17%。
大幅减产预期落空叠加库存增加，可以解释近期红枣价格的下跌，但似乎解释不了为何期货价格跌幅远大于现货价格。记者留意到，近期市场中普遍流传旧枣可以低价交割的消息，从而引发投资者担忧。
记者查阅公开信息后发现，红枣期货上市后，一开始采取的规则是"生产日期在 11 月 1 日之前的红枣不得在当年 11 月 1 日（含该日）之后注册标准仓单或者参与交割"，但在 2024 年 12 月份，郑商所将该规则修改为"上一生产年度生产的红枣可以以车（船）板方式在本生产年度 12 月、1 月、3 月合约贴水交割，贴水标准由交易所确定并公布，交易所可以视情况进行调整"。
值得注意的是，旧枣允许交割的新规虽然发布于 2024 年 12 月，但却从 2512 合约开始执行，由于 2512 合约并非主力合约，因此当前的主力合约（2601 合约）才是旧枣可以交割的第一个主力合约。
"原先的交割制度，很容易导致在红枣减产之年，代表新枣的 12 月和次年 1 月期货合约往往因供求紧张而被大幅炒作，这可从 2021 年和 2023 年的表现略见一斑。"深圳市叱咤信息咨询有限责任公司首席研究员黄穗向记者表示，新规以贴水方式延长旧枣的可交割时间，在保障红枣期货市场稳定运行的同时，也是更好地贴合现货市场的做法。
"因为现货市场上，新枣和旧枣也是同步异价销售的，前者价格往往高于后者。由于 2601 合约是执行新枣旧枣并行交割的第一个主力合约，很多人不太熟悉规则，忽略了旧枣需要贴水交割这一规定。"黄穗说。
她进一步表示，红枣的交易焦点是对开秤价（指新枣市场首次交易的收购价格）的预期。开秤价一般在 10 月底至 11 月上旬形成，在这个节点前后，枣农、加工厂、客商等各主体开始价格博弈，减产年往往向上博弈价格，丰产年则向下博弈价格。今年是减产年，价格逐级向上是大势所趋，不排除一些主体为了在价格博弈中取得有利位置，从而故意夸大了旧枣交割带来的利空作用。
"旧枣交割新规，确实会在短期内对跨期价差的逻辑产生影响，但不会改变红枣原有的价格运行趋势。"黄穗表示，红枣价格自 2011 年达到 35266 元 / 吨的高峰后，已经持续下跌多年，但每次跌破 1 万元 / 吨大关后便会立即反弹，可见这是公认的市场底。
她同时表示："值得注意的是，近几年红枣的出口保持强劲增长势头，今年的出口仍然保持了正增长的态势。随着新的需求市场的打开，红枣后期价格上涨是可以期待的。"
根据 Wind 援引海关统计数据，2022 年至 2024 年，我国红枣的年出口数量分别为 2.22 万吨、2.81 万吨、3.56 万吨，同比增长分别为 8.61%、26.54%、26.90%；2025 年前 9 个月累计出口量为 2.35 万吨，同比增长 5.12%。
对于红枣价格的未来走势，王泽辉则表示，当前销区市场新枣零星到货，下游采购意愿不强，现货价格小幅波动；展望后市，随着新枣逐步供应叠加旧枣高库存承压，在需求无明显亮点的情况下，下跌行情已反映至盘面。
他进一步表示，当前新枣通货（指直接从枣树采摘后未经加工处理的红枣果）主流收购价为 6.50 元 / 公斤至 8 元 / 公斤，加工成仓单成本约 4000 元 / 吨，折合成盘面价格区间为 10500 元 / 吨至 12000 元 / 吨。目前红枣期货价格已跌至该价格区间的底部附近，后续若不出现超预期信息，则红枣价格的波动较前期将会相对平稳。
本文来自微信公众号：经济观察报，作者：邹永勤，原文标题：《红枣迷局：新季减产，期价缘何大跌？》，题图来自：视觉中国
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